一、事件

    概述公司公布公告對2011年業(yè)績進行修正，預計歸屬母公司凈利潤由此前預期的同比增長0-30%修正為同比下降10-20%，主要系：1，產(chǎn)銷規(guī)模未達預期；2，盈利水平下降；3，水晶鉆業(yè)務經(jīng)營不善；4，2010年因政府土地收儲以及設備抵免所得稅總計1342萬元的非經(jīng)常性損益在2011年不復存在。

    二、分析與判斷

    業(yè)績向下修正說明終端需求確實不給力

    我們此前在報告中已提到公司估值提升關鍵在于提價以及產(chǎn)銷率提升。由于公司在紐扣領域的絕對龍頭地位以及拉鏈規(guī)模的迅速擴張，我們認為產(chǎn)品提價并不是產(chǎn)銷規(guī)模低于預期的直接導火索，關鍵還是下游需求不力帶來的訂單萎縮。2012年，雖然公司新增產(chǎn)能到年中將開始釋放，不過考慮到公司間接出口占比40%(直接15%)，歐美及國內(nèi)需求在經(jīng)濟萎靡、居民消費能力下降的情況下已無法提供強力保障，因此公司產(chǎn)銷規(guī)模恢復將比較緩慢，而產(chǎn)品價格提升空間已不大，最多是新增產(chǎn)能帶來的結(jié)構(gòu)調(diào)整。所以估值提升在2012年將受到較大阻力。從盈利水平方面來看，成本加成的銷售模式可以保證盈利能力總體穩(wěn)定，不過原材料大幅上升帶來的提價卻無法順利傳導至終端，從產(chǎn)銷規(guī)模下降便可證明，因此毛利率較前2年有所下降也屬正常。今年來看，我們認為大部分原材料供需情況已有所緩解，資金炒作動力也有所不足，因此毛利率在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下將保持小幅上揚的趨勢。

    水晶鉆業(yè)務將被逐步舍棄

    公司本想通過水晶鉆業(yè)務探索新的盈利增長點，不過近年來行業(yè)惡性競爭情況大大超出原先預期。去年上半年毛利率只有17%，下半年更差，公司在此業(yè)務上已無法盈利，未來會逐步退出。

    維持“謹慎推薦”評級

    下調(diào)11-13年核心EPS至0.83/1.02/1.32元，對應P E 15/12/9倍。從估值來看，公司目前缺乏充分上漲理由；從業(yè)績來看，11年業(yè)績下調(diào)有利于12年業(yè)績提升，我們建議投資者暫時觀望，但需緊密跟蹤公司產(chǎn)銷規(guī)模情況，訂單恢復是今年紡織類企業(yè)的核心投資邏輯。