2010年4月以來(lái)，希臘債務(wù)危機(jī)急劇惡化，西班牙、葡萄牙等國(guó)也形勢(shì)嚴(yán)峻，引起全球股市暴跌，歐元大幅貶值。

    歐元區(qū)危機(jī)的進(jìn)一步走向，不僅影響歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，對(duì)中國(guó)也會(huì)產(chǎn)生相關(guān)的沖擊。

    而歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的教訓(xùn)，也對(duì)中國(guó)公共債務(wù)規(guī)模敲響了警鐘。

    歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)急劇惡化

    2009年10月，希臘債務(wù)危機(jī)曝光，2010年4月以后，危機(jī)急劇惡化。2009年10月，希臘政權(quán)更迭，新政府執(zhí)政后披露前任政府隱瞞了巨額公共債務(wù)，希臘債務(wù)水平遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。希臘新政府宣布，2009年財(cái)政赤字高達(dá)全年GDP的12.7%，歷年來(lái)累計(jì)公共債務(wù)總額約為3000億歐元，達(dá)GDP的113%。

    希臘政府公布赤字和債務(wù)真相后，各大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)希臘信貸評(píng)級(jí)，希臘政府借貸成本大增，融資非常困難，面臨資金枯竭的困境。希臘政府進(jìn)行了一系列削減開(kāi)支、增加稅收的財(cái)政改革，并積極向歐元區(qū)大國(guó)乃至國(guó)際組織求助，但收效甚微。

    歐元區(qū)的愛(ài)爾蘭、西班牙、葡萄牙、意大利等國(guó)也債臺(tái)高筑，債務(wù)危機(jī)也一觸即發(fā)。2009年愛(ài)爾蘭、西班牙和葡萄牙的財(cái)政赤字占GDP的比例都超過(guò)10%，意大利雖然年度財(cái)政赤字較低，但累計(jì)債務(wù)則高達(dá)GDP的116.7%，在歐元區(qū)中僅次于希臘。以上諸國(guó)如果不能厲行開(kāi)源節(jié)流，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將很可能下調(diào)其信貸評(píng)級(jí)，債務(wù)危機(jī)將進(jìn)一步惡化。

    歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的根源是公共開(kāi)支失控，儲(chǔ)蓄率太低和沒(méi)有貨幣自主權(quán)。希臘等國(guó)在歐元區(qū)屬于經(jīng)濟(jì)較落后的國(guó)家，但福利開(kāi)支居高不下，導(dǎo)致債臺(tái)高筑。例如，希臘公務(wù)員每年可享受14個(gè)月的工資，不會(huì)被裁員，40歲以后就可以退休，去世以后未婚子女還可以繼續(xù)領(lǐng)取退休金。希臘等國(guó)沒(méi)有貨幣主權(quán)，債務(wù)都是以本國(guó)無(wú)法控制的歐元計(jì)價(jià)，失去了債務(wù)管理的主導(dǎo)權(quán)。

    從赤字和債務(wù)水平來(lái)看，希臘等國(guó)相對(duì)水平并不是全球最高的，日本政府累計(jì)債務(wù)占GDP比例達(dá)178%，美國(guó)政府債務(wù)總額也約達(dá)GDP的60%，絕對(duì)數(shù)量更是世界第一。但日本政府的公共債務(wù)主要是國(guó)內(nèi)債務(wù)，外債僅占總債務(wù)的6.1%，美國(guó)政府債務(wù)主要都是外債，但由于美元的特殊地位，美國(guó)國(guó)債也是以美元計(jì)價(jià)。

    如果政府債務(wù)以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)，本國(guó)政府理論上就可以通過(guò)無(wú)限量增發(fā)貨幣來(lái)償債，所以日美政府的債務(wù)有貶值風(fēng)險(xiǎn)，但沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而希臘等國(guó)加入歐元區(qū)后，失去了獨(dú)立的貨幣主權(quán)，債務(wù)都是以歐元計(jì)價(jià)，無(wú)法通過(guò)操縱通貨來(lái)管理債務(wù)。因此，雖然希臘各國(guó)債務(wù)水平并不是世界最高的，卻爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)。

    債務(wù)危機(jī)在希臘爆發(fā)后，希臘財(cái)政改革困難重重，歐元集團(tuán)救援遲緩，引起危機(jī)惡化，有全面擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)。希臘債務(wù)危機(jī)曝光后，希臘政府一方面推動(dòng)財(cái)政改革開(kāi)源節(jié)流，另一方面向歐元區(qū)中的德法等國(guó)求助，希望它們提供緊急援助和債務(wù)擔(dān)保，但兩方面努力都受到挫折。

    改革由于牽涉國(guó)內(nèi)規(guī)模龐大的利益集團(tuán)的利益，改革受到一些人的抵制，并出現(xiàn)罷工和社會(huì)沖突，改革措施能否順利推行仍有疑問(wèn)。

    歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況較好，經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng)大的德國(guó)民眾反對(duì)援助希臘，德國(guó)政府受民意影響，對(duì)救援行動(dòng)反應(yīng)冷淡，導(dǎo)致援助計(jì)劃遲遲不能出臺(tái)。2010年5月10日，在希臘危機(jī)引起全球股市暴跌、歐元暴跌后，歐元區(qū)各國(guó)緊急通過(guò)了7500億歐元救援計(jì)劃，暫時(shí)緩解了危機(jī)。根據(jù)協(xié)議，歐盟提供5000億、IMF承擔(dān)2500億歐元的貸款，用于救助陷入危機(jī)的成員國(guó)，但細(xì)節(jié)還不明確。

    同一天，歐洲央行宣布將打破11年以來(lái)的禁忌，直接購(gòu)買歐元區(qū)國(guó)家政府債券和私人部門債券，這意味著在必要時(shí)歐洲央行將開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)無(wú)限量供應(yīng)歐元來(lái)為債務(wù)國(guó)償債。但由于希臘等國(guó)還沒(méi)有完成必要的財(cái)政改革，提出可信的債務(wù)重組償還計(jì)劃，金融市場(chǎng)依然缺乏信心，歐元匯率下跌。

    目前的各種援助都是貸款，只是解決各國(guó)短期流動(dòng)性問(wèn)題，讓危機(jī)國(guó)家能夠有時(shí)間重組債務(wù)，希臘等國(guó)仍然需要大力削減赤字才能恢復(fù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。此外，歐洲央行通過(guò)增發(fā)歐元貨幣來(lái)支持債務(wù)國(guó)的行為可能導(dǎo)致貨幣量增加，加劇通脹，從而動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)歐元的穩(wěn)定性的信心。

    債務(wù)危機(jī)的趨勢(shì)

    歐元區(qū)總體債務(wù)水平并不高，且債務(wù)杠桿有限和資產(chǎn)證券化程度較低，在各國(guó)政府干預(yù)下，債務(wù)危機(jī)的傳染性有限，影響將小于美國(guó)次級(jí)債危機(jī)。雖然希臘等國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，但從歐元區(qū)整體來(lái)看，總體負(fù)債水平并沒(méi)有失控。2009年度歐元區(qū)財(cái)政赤字總額占GDP比例為6.3%，累計(jì)債務(wù)總額占GDP的84.0%，兩項(xiàng)指標(biāo)都優(yōu)于日本。

    由于歐元區(qū)各國(guó)政府債務(wù)并沒(méi)有通過(guò)資產(chǎn)證券化創(chuàng)造出大量衍生資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有擴(kuò)散到全球，因此影響將小于次級(jí)債危機(jī)。歐盟通過(guò)7500億歐元緊急援助計(jì)劃后，希臘等國(guó)違約風(fēng)險(xiǎn)大幅下降，危機(jī)已經(jīng)暫時(shí)受控。但歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)敲響了主權(quán)債務(wù)的警鐘，英國(guó)，美國(guó)都必須考慮如何壓縮開(kāi)支，盡快恢復(fù)財(cái)政收支平衡。

    短期內(nèi)歐元可能進(jìn)一步走軟，但歐元崩潰的可能性不大。解決債務(wù)危機(jī)是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，充滿了各種不確定性，這將對(duì)歐元匯率產(chǎn)生壓力。但從本質(zhì)上來(lái)看，歐元區(qū)總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，制度良好，統(tǒng)一的市場(chǎng)為各國(guó)發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件，各國(guó)都有強(qiáng)烈的維持聯(lián)盟的愿望。

    事實(shí)上，即使在危機(jī)期間，愛(ài)沙尼亞仍在積極完成加入歐元的相關(guān)手續(xù)，對(duì)東歐國(guó)家來(lái)說(shuō)，歐元區(qū)仍然有吸引力。歐元區(qū)各國(guó)存在的經(jīng)濟(jì)差距并不意味著歐元不可能維持。有觀點(diǎn)認(rèn)為，歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差距很大，歐元區(qū)并不是一個(gè)最優(yōu)貨幣區(qū)，由此認(rèn)定歐元區(qū)不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律，將不可維持。但經(jīng)濟(jì)差距并不意味著就不能使用共同貨幣，即使是美國(guó)，各州經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也存在很大差距。目前歐元區(qū)的問(wèn)題是財(cái)政政策不夠協(xié)調(diào)，財(cái)政紀(jì)律不嚴(yán)格，商品勞動(dòng)力流動(dòng)仍不夠充分，這些問(wèn)題可以通過(guò)深化歐盟一體化來(lái)解決。

    歐洲債務(wù)危機(jī)可能促使歐盟推動(dòng)統(tǒng)一財(cái)政，加快歐洲經(jīng)濟(jì)政治一體化的速度。本次債務(wù)危機(jī)暴露了歐元區(qū)各國(guó)雖然實(shí)現(xiàn)了貨幣統(tǒng)一，但財(cái)政權(quán)高度分散，缺乏有效監(jiān)管的弱點(diǎn)。德法等歐元區(qū)主導(dǎo)國(guó)家在實(shí)施援助時(shí)，會(huì)把受援助國(guó)進(jìn)行財(cái)政改革，提高財(cái)政透明度，加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律作為提供援助的必要條件。歐元區(qū)各國(guó)將會(huì)建立一定的互助機(jī)制進(jìn)行危機(jī)管理和危機(jī)預(yù)防，對(duì)各國(guó)財(cái)政紀(jì)律進(jìn)行監(jiān)察和干預(yù)，這將逐步推動(dòng)歐元區(qū)形成統(tǒng)一的財(cái)政監(jiān)管機(jī)制。

    債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響

    中國(guó)持有歐元區(qū)資產(chǎn)較少，債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接影響有限。

    歐元區(qū)金融市場(chǎng)發(fā)展落后于美國(guó)、英國(guó)，歐元國(guó)際化也落后于美元，因此中國(guó)持有歐元資產(chǎn)不多，且多為已經(jīng)得到歐元區(qū)各國(guó)政府擔(dān)保的歐元國(guó)債，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。據(jù)我值損失們估算，中國(guó)持有的外國(guó)資產(chǎn)中，70%以上是美元資產(chǎn)，歐元資產(chǎn)可能不到20%。雖然歐元貶值使得部分歐元資產(chǎn)縮水，但相應(yīng)美元升值使中國(guó)大量持有的美國(guó)國(guó)債價(jià)值上升，總體損失非常有限。

    債務(wù)危機(jī)迫使歐元區(qū)緊縮消費(fèi)，歐元貶值導(dǎo)致人民幣被動(dòng)升值，將對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生沖擊，未來(lái)還可能引發(fā)貿(mào)易保護(hù)主義。本輪危機(jī)爆發(fā)后，歐元區(qū)各國(guó)必須壓縮開(kāi)支，削減消費(fèi)，這將影響對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的需求，從而沖擊中國(guó)的出口。爆發(fā)危機(jī)的各國(guó)必須大力壓縮開(kāi)支，即使沒(méi)有爆發(fā)危機(jī)的歐元區(qū)國(guó)家，為了避免重蹈希臘等國(guó)的覆轍，也會(huì)增加儲(chǔ)蓄，平衡預(yù)算，消費(fèi)下降不可避免，這必然也會(huì)影響對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的需求。

    歐元貶值迫使人民幣被動(dòng)升值，將進(jìn)一步影響中國(guó)的出口。目前人民幣基本維持與美元掛鉤，歐元對(duì)美元貶值也就自然對(duì)人民幣貶值，2010年1-5月，人民幣對(duì)歐元已經(jīng)升值了17%，這將推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)品價(jià)格上漲，壓縮出口商利潤(rùn)，不利于中國(guó)出口恢復(fù)。

    歐元區(qū)危機(jī)可能觸發(fā)貿(mào)易保護(hù)主義，中國(guó)企業(yè)可能面臨更多的貿(mào)易保護(hù)壓力。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)大量出口的紡織品、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品與陷入債務(wù)危機(jī)的南歐國(guó)家產(chǎn)品存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，過(guò)去就曾經(jīng)引發(fā)過(guò)貿(mào)易沖突，例如，2004年西班牙就曾經(jīng)發(fā)生過(guò)焚燒中國(guó)鞋的事件。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中歐元區(qū)各國(guó)為了減少逆差，扶持本地企業(yè)，很可能再度對(duì)中國(guó)產(chǎn)品采取貿(mào)易保護(hù)主義政策，通過(guò)反傾銷、特別等技術(shù)性手段排擠中國(guó)產(chǎn)品。歐元區(qū)是中國(guó)重要的出口市場(chǎng)，中國(guó)對(duì)歐元區(qū)出口受損將不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)對(duì)歐元區(qū)出口約占總出口的15%，歐元區(qū)需求減緩將影響中國(guó)出口增長(zhǎng)。

    債務(wù)危機(jī)將延緩中國(guó)的“退出”步伐，人民幣升值將延期。債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，將影響中國(guó)出口，同時(shí)也顯示了國(guó)際金融危機(jī)還沒(méi)有過(guò)去，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在很多隱憂，“二次探底”的可能性依然存在。由于外需不穩(wěn)定，中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)投資仍需保持較高增長(zhǎng)，才能維持較高的整體增速。因此，中國(guó)政府實(shí)施“退出”政策時(shí)將會(huì)更加謹(jǐn)慎，一方面繼續(xù)推動(dòng)去年開(kāi)始的各種公共項(xiàng)目投資，另一方面可能提高通脹容忍度，放松公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，減弱信貸緊縮力度，推遲加息。

    政策建議

    中國(guó)應(yīng)當(dāng)推遲人民幣升值時(shí)間，維持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。歐元貶值造成人民幣被動(dòng)升值，對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生了負(fù)面影響，從國(guó)內(nèi)角度來(lái)看，為了避免進(jìn)一步影響出口，削弱競(jìng)爭(zhēng)力，人民幣不應(yīng)當(dāng)兌美元升值。從國(guó)際上來(lái)看，歐元兌人民幣貶值后，歐洲國(guó)家要求人民幣兌美元升值的聲音減弱，人民幣升值的國(guó)際壓力減小，中國(guó)有了更多的回旋空間。短期內(nèi)，人民幣對(duì)美元匯率應(yīng)當(dāng)維持穩(wěn)定，等歐元觸底反彈后再考慮是否升值。

    中國(guó)可考慮透過(guò)IMF等機(jī)制，適度參與對(duì)危機(jī)國(guó)家的救助，促進(jìn)中歐關(guān)系發(fā)展。中國(guó)可考慮參與救助危機(jī)國(guó)家的國(guó)際行動(dòng)，這一方面有助于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化，避免持有美元資產(chǎn)比例過(guò)高，另一方面也有助于發(fā)展中歐關(guān)系，緩解未來(lái)可能出現(xiàn)的貿(mào)易保護(hù)主義。從目前的情況來(lái)看，希臘等國(guó)宣布公共財(cái)政破產(chǎn)、拒絕償債的可能性較低，中國(guó)可在歐元區(qū)給予一定擔(dān)保的條件下購(gòu)買一些歐元國(guó)債。在目前的環(huán)境下，中國(guó)與危機(jī)國(guó)家缺乏雙邊合作機(jī)制，可考慮通過(guò)IMF等國(guó)際組織參與救援。

    國(guó)際金融危機(jī)尚未結(jié)束，中國(guó)對(duì)外投資、調(diào)整外匯儲(chǔ)備組合應(yīng)謹(jǐn)慎從事。歐元區(qū)債務(wù)爆發(fā)顯示，國(guó)際金融危機(jī)并沒(méi)有結(jié)束，主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能是危機(jī)第二階段的主要內(nèi)容，金融波動(dòng)依然劇烈。英國(guó)、美國(guó)、日本主權(quán)債務(wù)都居高不下，雖然理論上不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)拖欠，但各國(guó)貨幣存在大幅貶值、通脹惡化的可能性。在目前大環(huán)境下，中國(guó)對(duì)外投資、調(diào)整外匯組合應(yīng)當(dāng)以安全性為第一考慮，可增持通脹保值債券、黃金等價(jià)值穩(wěn)定的資產(chǎn)，回避高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

    中國(guó)應(yīng)當(dāng)借鑒希臘等國(guó)的教訓(xùn)，控制各級(jí)政府負(fù)債，避免爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。中國(guó)政治上是單一制國(guó)家，但財(cái)政上地方政府有很大的自主權(quán)，被一些學(xué)者稱為“財(cái)政聯(lián)邦制”。目前，地方政府負(fù)債已經(jīng)頗為嚴(yán)重，一些地方政府可能已經(jīng)喪失了還債能力。理論上，中國(guó)地方政府發(fā)行債券受到嚴(yán)格監(jiān)管，債務(wù)很少。但在實(shí)踐中，很多地方政府通過(guò)成立政府控制的公司，由公司向銀行貸款，事實(shí)上規(guī)避了對(duì)發(fā)債的限制。目前中國(guó)地方政府政府負(fù)債可能已經(jīng)高達(dá)8萬(wàn)億元，很多地方政府的負(fù)債已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)?shù)匾荒甑呢?cái)政收入，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，未來(lái)可能爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。中央政府必須限制地方政府的債務(wù)擴(kuò)張，防止發(fā)生類似希臘的債務(wù)危機(jī)。